作者：@SBIResearch

最新关注: 中国汇源果汁从事浓缩果汁、果浆及果汁饮品的制造及销售。

2015年全年业绩收入人民币5,682百万, 增加23.7%,毛利2,169百万，增长36.1%，毛利率有所提升至38.2%，去年34.7%，仍然处于亏损状态人民币229百万元,增加80.2%。百分百果汁：收入人民币1,598百万，增加26.7%，占总收入28.1%，去年27.5%，销量增加66.4%中浓度果蔬汁：收入人民币1,356百万，增加0.9%，占总收入23.9%，去年29.2%，销量增加21.4%果汁饮料：收入人民币1,175百万，增加18.7%，占总收入20.7%，去年21.6%，销量增加48.4%其他饮料产品：收入人民币1,554百万，增加55.7%，占总收入27.4%，去年21.7%，销量增加80.8%，主要来自包装水及三得利产品。

每吨销售成本平均下降25.2%，ZF补贴增加了84%至115百万，出售附属公司获利303百万，雇员福利令营销销售开支增加29.9%库存周转天数：制成品22天(去年17天)，原材料102天(去年144天);应收账周转天：106天(去年108天)，应付账周转天：130天(去年143天),整体是100天，比去年缩短了差不多一个月。

公司发行了两批CB分别为2016年4月29日到期，面值1.5亿美元，年息率4.0%，换股价港币6.812；另一批为2019年到期，面值1.5亿美元，年息率4.0%，投资者为淡马锡子公司，最低换股价为港币$5.30最高為$7.00。实际银行借款年利率5.53%去年4.90%。手头现金约1,632百万，银行借款4,411，净借/权益26.6，资本开支为819百万。汇兑亏损达到183百万。

SBI 观点:

业绩增长不俗，只是公司的财务数据仍然疲弱，因此去年要出售9间全资附属公司，但业务都以制造，加工，销售果汁，饮料、瓶装水，予人一种剥离过剩产能资产的手段，此乃行业的产能过剩的现象。当然，资金能够调整资产结构，将债务比例降低。若只计算EBITDA的增长，即不计入可换股债相关等支出及雇员购股权等因素，达1,045百万，增长103%。以销售金额计，汇源在100%果汁及中浓度果蔬汁都是行业中的领先者，公司将较大资源集中投放在包装水的业务上，利用三得利的品牌扩充业务。另外是包装水等收入对公司来说基数较少，公司会最多资源投放于梳打水，其次矿泉水，最后是纯净水的业务。公司需要将产品细分不同市场，推出其他如”冰糖葫芦汁”，”爱上小时光”、“飞能”、“果蔬 5+7”等吸引小童，白领。

其实2014年剔除特殊盈利后，亏损达到5.2亿左右，而2015年亏损则收窄至4.4亿左右，主要来自于出售公司，可换股债券公平值收益或赎回等。财务结构如债务，公司会逐渐以人民币计价的债项取代美元债，但预料需时。以汇率敏感度分析，美元及欧罗兑人民币每上升1%，去年亏损会增加34.7百万。

要着力增强财务上的安排，公司便会有较好的业绩出现。

$汇源果汁(hk01886)$

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